联讯策略:社融数据超预期 后市可以更乐观些

社融与出口超预期,复苏逻辑更加坚实

1月份社融数据预期仅仅是揭开了经济复苏的苗头,3月制造业PMI重回枯荣线之上则延续了复苏的希望,如今3月社融和出口都大超预期,表明经济复苏的逻辑变得更加坚实,对后市我们可以乐观一些。

(一)信贷和社融数据超预期

3月M2同比增长8.6%,增速比上月大幅上升0.6个百分点,明显高于市场预期(wind)的8.2%;3月新增人民币贷款为1.69万亿元,明显高于去年同期的1.12万亿元;3月社融存量同比增长10.7%,增速比上月大幅上升0.6个百分点。M2和社融增速的拐点已经非常清晰,我们认为有几个重要意义:

其一,宽信用的政策已经取得一定效果。社融拐点清晰出现,说明政策的效力是明显的,而且现在政策手中的牌还很多,即便未来存在一些复苏扰动,政策也能应付得来,大大增加市场对未来经济复苏的信心。

其二,社融拐点大概半年后能看到经济回升。根据以往社融与经济复苏的时间关系,大概率经济增长和上市公司盈利增速将在下半年回升。这样上半年市场估值的提升就不再是无源之水,而是对下半年经济复苏的提前启动,市场的上涨具有更强的支撑。

其三,央行降准降息的节奏或将缓和。此前市场普遍预计央行会很快在4月份降准,鉴于信贷条件的大幅改善,货币政策放松的节奏或有所放慢。我们预计,降准可能推迟到6月份,未来降息的可能性也在下降。

(二)出口超预期,全球贸易最阴暗的时刻或已过去

3月出口(以美元计价)同比增长14.2%,明显高于市场预期(wind)的8.4%。1季度出口同比增长1.4%,增速比去年四季度小幅下滑2.5个百分点,这种下降很大一部分都来自对美出口的下滑。

3月出口超预期,说明全球贸易最阴暗的时刻或已过去。一方面,中美贸易磋商仍朝积极方向发展;另一方面,虽然全球经济仍有较大的下行风险,但对中国出口的负面影响似乎并没有市场此前预计的悲观。

北向资金新动向:减仓消费,加仓金融

截至4月12日,4月以来北上资金净流出84.92亿元,连续6日出现净流出。以往外资持续流出,一般都发生在美股下跌、全球风险偏好下降的时候,比如2018年2月和10月。而近期美股波动并不大,而且还在不断上涨,北上资金的净流出更多是对A股前期估值修复过快的一种局部调整,其局部换仓的特征较为明显。

北上资金在流出涨幅较大的食品饮料和家电板块,而加仓依然较为低估的保险和银行。食品饮料中,净流出最多的是五粮液(行情000858),4月份以来净流出达59.7亿元,其次是贵州茅台(行情600519),4月以来净流出26.3亿元;另外,乳制品龙头伊利股份(行情600887)和医药龙头恒瑞医药(行情600276)也有一定程度的净流出。家用电器中,净流出较多的是美的集团(行情000333),4月以来净流出21.8亿元。

银行板块中,外资最青睐招商银行(行情600036),4月以来净流入21.96亿元;保险板块中,4月以来净流入最多的是中国平安(行情601318),为16.19亿元。虽然招商银行和中国平安也创下了历史新高,但其估值水平依然相对合理。

从中期的角度看,北上资金持续流入的趋势不会改变。我们依然预计,2019年外资净流入量将超5000亿元,但是外资未来增仓的结构可能会发生变化,大概率会增加周期和金融的配置资金。

大势判断:紧握估值锚,回归基本面

(一)市场整体估值仍合理

以沪深300而言,PE(TTM)估值从去年底的10.2倍修复至目前的13.05倍,处于2005年以来的估值分位数是40.4%,而去年底的估值分位数是13.7%。沪深300的估值只是从非常低估迅速修复到接近合理的状态,整体市场的估值仍是相对健康的。

以创业板而言,PE(TTM)估值从去年底的28倍修复至目前的55倍,处于创业板上市以来的估值分位数是62.5%,而去年底的估值分位数是0.2%,创业板的估值已经从非常低估迅速修复至略偏贵的状态。

从股债性价比来看,由于今年以来债券收益率明显上升,再叠加股市估值的提升,股债性价比相对于去年底有所下降,但仍具有不错的吸引力。当前股债收益比约为1.67,以2006年以来的分位数看,处于43%分位左右(分位数越低,表明股债收益比越高)。而去年底的时候,股债收益比达2.3,处于5%分位以下的极有吸引力状态。

(二)回归基本面:周期+金融

社融和出口数据大超预期,表明经济复苏的逻辑愈发坚实,对后市我们可以乐观一些,仍然维持我们二季度展望报告中的中期沪指看到3500点的观点。接下来也是一季报的高发季,我们建议配置上回归基本面,推荐两条主线:

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